保險公司的持股偏好研究

來源: www.9494203.live 發布時間:2017-01-05 論文字數:32357字
論文編號: sb2017010219122016217 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是金融論文,本文運用的是理論與實證相結合的研究方法。通過相關文獻綜述對保險公司持股偏好進行分析;運用 logit 模型進行實證研究。
第 1 章  緒論 
 
1.1  研究目的和意義 
截止 2015 年第三季度,我國保險公司的投資規模己經達到 9.42 萬億,占保險資產的 78.2%(保監會,2015)。投資行為對于保險公司的重要性日益顯現,2012 年中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險四家上市保險公司因股票投資產生巨額資產減值準備,公司賬面浮虧 472 億元,嚴重拖累公司利潤水平;而 2013 年第一季度,由于投資收益水平好轉,這四家公司的凈利潤大幅度增加。鑒于投資行為的重要性,保險公司和行業監管機構給予保險公司投資行為高度關注。相對于實務界和監管方的強烈需求,4 保險公司的投資行為并未引起學術研究的關注?,F有研究或者將保險公司與其他機構投資者混同在一起(Badrinath 等,1996)[1],或者僅關注基金等機構投資者的投資行為(Falkenstein,1996;汪光誠,2001;胡倩,2005;高雷等,2006)。[2]從理論上來看,資金來源性質和業務運營特點的差異會導致保險公司的投資行為有別于基金等其他機構投資者。但是,由于缺少相應的經驗證據,尚無法判斷保險公司投資行為的特征是否具有不同于其他機構投資者。在一定程度上,這也影響監管方的監管效率,難以制定具有針對性的監管政策。 為了更好地了解保險公司投資行為,比較不同類型機構投資者投資行為,本文利用 2006 年-2014 年度上市公司股權結構中的機構投資者持股數據,考察保險公司持股的偏好。在眾多投資渠道中,數量眾多的股票,在風險和流動性等方面存在顯著差異,為保險公司提供了充分的選擇空間。持股偏好能夠反映出保險公司投資行為的特征。特別是,除了保險公司之外,還有投資基金等其他機構投資者對股票進行投資;與其他機構投資者進行對比,研究保險公司的持股偏好,能夠更為準確地反映保險公司投資行為的特殊性。 
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1.2  研究意義
理解保險公司的持股偏好及其產生的原因,不僅能夠解釋保險公司的投資行為,也能夠由此分析它的行為將對市場產生的影響。從實務來看,本文的研究結論有助于保險機構確定合理的監管政策取向。從監管制度的演進來看,保險公司投資范圍從低風險投資領域逐步向高風險投資領域拓展,投資范圍最初僅局限于銀行存款和政府債券,逐步拓展至債券、股票和不動產。在逐步放開投資領域的過程中,可供選擇的投資渠道不斷增加,同時保險公司所面臨的風險也在增加。作為最后放開的投資領域之一,股票既拓寬了現有投資渠道,也增加了保險公司投資的潛在風險。監管機構需要密切關注保險公司的股票投資行為變化,及時調整監管政策取向,以確保行業的健康發展。如果保險公司的股票投資行為過于激進,表現出較為強烈的風險偏好,那么未來的監管政策會適當趨緊;反之,則說明現行的監管措施較為合理,應當維持,甚至進一步放寬。 
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第 2 章  文獻綜述和相關理論 
 
2.1  文獻綜述 
Guercio(1996)論證了銀行及共同基金持股與審慎人原則的關系,結果表明,不同類型的機構投資者受審慎人原則的限制程度存在差異,并影響到它們的投資組合和持股特點。一般而言,由于審慎人原則,機構投資者持股比例將同公司每股收益、凈資產收益率、每股凈資產等公司財務指標正相關。[3]Badrinath,Kale 和 Ryan(1996)的實證檢驗結果表明,非保險公司機構投資者持股比例與資產負債率之間存在顯著的負相關關系。[4] Eakins,Stansell 和 Wertheim(1998)用全樣本回歸分析方法研究了美國  1988 年-1991年間機構投資者的持股數據。實證結果表明,非保險機構投資者偏好持有流動比率比較高的股票。[5] Falkenstein(1996)對 1991 年到 1992 年共同基金經理人持股的橫截面數據進行了研究,發現多數的基金經理人偏好持有高換手率、高股價以及大規模的上市公司的股票。[6]Gompers 和 Metrick(2001)也論述了流動性對機構投資者投資決策的重要性。該文利用公司規模、股票價格及股票換手率作為流動性的替代變量,實證研究了 1980 年到 1996年期間機構投資者的持股偏好,結果表明,他們對高流動性的股票有著明顯的偏好。[7]Badrinath,Gay 和 Kale(1989),研究發現,機構投資者持股比例與 β 系數高度正相關,這說明機構投資者偏好持有 β 系數比較高的上市公司的票。[8]Bathala, 
M 和 Rao(2005) 也得出了與   Badrinath,Gay 和Kale(1989)一致的結論。[10]Falkenstein(1996)對 1991 年到 1992 年共同基金經理人持股的橫截面數據進行了研究,發現多數的基金經理人偏好持有高換手率、高股價以及大規模的上市公司的股票。[11]Gompers 和  Metrick(2001)也論述了流動性對機構投資者投資決策的重要性。 
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2.2  相關理論
偏好,它最初的正式含義是指消費者對消費品組合的一種排序。消費者選擇由偏好和商品價格決定。因而偏好不僅影響資源配置效率和生活福利,甚至也影響著經濟波動。然而,偏好在經濟學中應該具有更廣泛的含義。 按照日常生活的用法,偏好不僅是口味,還包含價值觀、強迫性、上癮等方面,它可能來自先天察賦,也可以后天形成,總之,它是行為的原因或者個人的特性,該特性決定了個人在一定環境下的行為?,F代微觀經濟學的消費者行為理論將消費者的偏好描述成為消費品空間中的序關系。然而被 Lancaster  (1966)譽為“具有偉大美感的玻璃柜里的珠寶”的經典消費者行為理論還要求消費者的偏好是理性的。所謂理性偏好,即序關系的完全性、傳遞性和自反性。完全性要求消費者對消費可行集合的任意兩個消費組合都是可以比較的。傳遞性要求當涉及三個組合時,其相互關系不能與僅考慮其中兩個組合時的相互關系相矛盾。自反性是僅涉及一個消費組合時的一個要求。不難看到,理性消費者的假設要求在一個抽象集合上存在一個全序關系。 
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第 3 章  投資者類型與持股偏好的差異 .... 17 
3.1  投資者類型的劃分 ..... 17 
3.1.1  風險承受力視角下的投資者類型 ...... 17 
3.1.2  投資者來源視角下的投資者類型 ...... 18 
3.2  投資者持股偏好的主要表現 ....... 20 
3.3  投資者持股偏好形成的主要原因 ........ 22
3.4  投資者類型與持股偏好差異的分析框架......27 
3.4.1  機構投資者類型........27 
3.4.2  投資者類型及其特征.........30 
3.4.3  投資者特征及其持股特征..........33 
第 4 章  保險公司的持股偏好理論分析 ....36 
4.1  保險公司的基本特征和市場投資理念..........36
4.2  保險公司與其他機構投資者持股偏好的比較.......38 
4.3  保險公司持股偏好差異形成的主要原因......39 
4.4  實證研究的基本假設...........40
第 5 章  保險公司的持股偏好實證研究 ....41 
5.1  變量選擇與模型設計...........41 
5.2  樣本選擇與數據收集...........43 
5.3  實證結果與分析..........45 
 
第 5 章  保險公司的持股偏好實證研究 
 
5.1  變量選擇與模型設計 
股票系統風險:Betat為股票在第  t 年的貝塔系數,其取值及計算方法采用股票月度收益率與市場月度收益率的比值; 股票全部風險:Stdt為股票在第 t 年收益率的標準差,其取值及計算方法采用月度收益率標準差的方法,再取其自然對數。 兩個變量的值越大,代表股票的風險越高。 股票價格:Pricet為股票在第  t 年的價格,其取值及計算方法采用“年末股票的收盤價+1”,再取其自然對數;Stoll 在 1978 年和 1989 年的研究提出,股價越高,它的平均交易成本和存貨成本就會越低,這是由市場交易的方式決定的,也是意味著流動性更好。[27] 交易流通比:Turnovert在第 t 年內“股票交易數量與流通股數量之比”的月均數,再取其自然對數。
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結論 
 
投資收益已逐漸取代保單收入,成為保險公司主要的收益來源,這在國外已成為保險公司獲得收益的一種司空見慣的現象。在我國,隨著金融體系改革最近十幾年的變換,保險公司的投資范圍也逐漸擴大,從無股票投資權、到聯合證券投資基金持股、再到獨立投資股票市場,經歷了長久的進步。本篇文章在理論分析和實證檢驗相結合的基礎上,通過研究不同類型機構投資者的持股偏好和持股目的,得到保險機構投資者和其他非保險機構投資者在持股偏好和持股目的的異同,以對未來保險資金運用于股票投資層面的發展做出一定的方向指引。 理論分析上,本文首先通過文獻梳理歸納總結了保險公司和非保險機構投資者在持股目的和持股偏好上的異同之處。其次重點探究保險公司在業績壓力和資金運用方面的特點,總結出保險資金投資的特點,并根據文獻和相關理論提出兩種假設:1.與其他機構投資者相比,保險公司的股票投資更加偏好于低風險的公司;2.與其他機構投資者相比,保險公司的股票投資更加偏好于高流動性的公司。 
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參考文獻(略)

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